[推荐评级]周大生(002867)年报点评:三四线布局进一步完善 单店收入大幅提升

时间:2018年04月17日 17:03:31 中财网


公司 2017 年收入 38.05 亿元,同比+31%, 镶嵌首饰、 加盟渠道增速更快。 分渠道看,公司重点采用加盟模式布局三四线城市,加盟渠道收入同比增 39.9%,收入占比提升至 63%。自营线下门店净减少,但由于同店收入增加,收入同比+15.4%,线上仍维持 28.2%的较高增速。分品类看,素金首饰收入同比+20.8%; 90%以上的镶嵌首饰通过加盟渠道销售,增速更快( 37.2%),收入占比提升至 61%。

加盟门店的快速铺设及同店收入提升是业绩增长驱动因素。 公司门店数总数突破 2700 家,净增加 268 家。 其中加盟门店净增加 286 家,比年初增加 13.2%;自营门店关店数大于开店数,净减少18家。主要分布在一二线城市的自营店单店收入增19%,其中素金( 22%)比镶嵌( 13%) 增长更快; 主要布局在三四线城市的加盟店受益于棚改货币化带来的消费红利,单店增长更快( 26%),其中镶嵌( 28%) 增速快于素金( 23%)。

毛利率降 1.96 个百分点, 加盟店占比提升使费用率降 2.02 个百分点。 毛利率降低是因为自营渠道素金毛利率降 2.92pct、加盟渠道镶嵌毛利率降低 0.92pct。 由于加盟门店占比提升, 人工成本、门店租赁装修费用增速低于收入增速,且公司上市后财务费用比 2016 年减少 1500 万,整体费用率降低。 净利率 15.6%,同比增加 0.85pct。

铺货增加使经营现金流同比下降,存货周转和应收账款周转持续改善。为了应对 4 季度的销售旺季,公司加大展厅铺货量,经营性现金流同比减少 15%,存货周转天数和应收账款周转天数同比减少 25 天、 2 天。

投资评级与估值 公司股权激励解锁条件为 2018-2021 年净利润相对 2017 年增长 15/30/50/70%;且公司近期出台员工持股计划,看 好 公 司 长 期 发 展 趋 势 。 预 计 2018~2020 年 实 现 收 入48.0/59.5/71.3 亿元,净利 7.23/8.80/10.59 亿元,对应增速22.1/21.8/20.3%, EPS 1.49/1.81/2.18, PE 估值 23/19/16 倍。

风险提示 开店速度放缓,三四线棚改货币化进度不达预期
□ .倪.华  .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司
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