[推荐评级]短期融资券管理政策及影响分析(非银行金融行业):短融提门槛、控规模 行业影响有限

时间:2018年04月17日 16:02:26 中财网
报告摘要:
事件概述
事件概述
4 月13 日,人民银行金融市场司发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》,发布即日起实施。

新增四项要求使得短融发行门槛有所提升
此次《通知》在2004 年《管理办法》的基础上新增四条条件,提升了短期融资券发行门槛,并与券商资管业务规范、风险覆盖相挂钩:1、要求证券公司具有较高的流动性管理能力,保持流动性合理充裕,确保能够以合理的成本及时满足流动性需求;2、证券公司风险控制指标符合《证券公司风险控制指标管理办法》等有关规定;3、流动性覆盖率持续高于行业平均水平;4、资产管理业务开展规范,符合强化法人风险隔离、规范资金池、打破刚性兑付等资产管理业务监管要求。

减少短期融资全额度,降低短期融资杠杆
新规要求短期融资券与其他短期融资工具余额之和不超过净资本的60%,实施余额管理并将其他短融工具纳入考量,此前2004 年的《实施办法》并没有将其他短融工具纳入。减少了短期融资全额度,有助于降低短期融资杠杆。

短期融资券是券商流动性补充的重要渠道
2013 年1 月1 日至2018 年4 月13 日,证券公司共发行短期融资券1.17 万亿元,同期证券公司共发行信用债3.58 万亿元,短期融资券发行量占比信用债发行量达33%,在2013 和2014 年,占比一度达到了71%、62%,短期融资券是近年证券公司补充经营流动性的重要渠道之一。

对上市券商整体影响可控
根据已披露的年报数据进行测算,23 家上市券商中仅有3 家应付短期融资款占比净资本超60%。流动性覆盖率方面,2017 年流动性覆盖比率较2016 年下滑较大、且绝对值低于23 家平均水平的仅有4 家。

投资建议
近两年对于短融流动性的依赖不及2013-2015 年,今年大部分上市券商还未有短期融资券发行。同时根据年报数据测算结果显示,余额指标限制对于上市券商影响不大,不应过度担忧。推荐中信证券,原因为:1)公司业绩稳定性优于同业;2)应付短期融资款占比净资本比率安全,流动性覆盖比率良好;3)目前公司市净率1.53X,处于历史较低位,安全边际高。

风险提示:政策影响超预期。
□ .周.晓.萍./.牛.竞.崑  .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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