农林牧渔行业事件点评:中美贸易战之加征大豆关税

时间:2018年04月16日 19:11:03 中财网
我国拟对美产核心农产品加征25%关税,大豆首当其冲? 2018年4月4日(当地时间4月3日),美国政府发布了加征关税的商品清单,将对我国输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。同日,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项481亿美元商品加征25%的关税,其中农产品总额约165亿美元,其中大豆139亿美元。

  中国难以短期完成对美豆的替代,市场料承受一定涨价压力? 产量:全球生产高度集中,美国+巴西+阿根廷产量达82%;消费:17年中国消费了全球32%的大豆,远超第二名美国。中国的产量与消费的不平衡势必需要大量进口,2017年中国进口了9700万吨大豆,占消费量87%,其中1/3来自美国。

对于中国:中期有望实现供给切换,短期需承受价格压力。中期看美国供给的部分有望逐步切换至巴西、阿根廷等国外产地及我国的自有产能,但从2017年来看,全球供需基本持平,要完成新增供给或者完成供给转移都需要一定时间。从短期看我国势必将承受一定的价格压力。

  饲料公司:成本压力受到大豆、豆油价格同时影响? 豆粕是饲料公司的重要原材料之一,一般占到总原料成本的10%-20%。鉴于饲料企业原料在营业成本中占比极高(部分达96%),可以将原料成本近似为总成本。

确定豆粕价格波动需考虑大豆、豆油价格走势:按榨油环节毛利=豆粕价格*0.8+豆油价格*0.2-大豆价格-100(加工费用),假设榨油企业能够保持毛利率。

  养殖企业:饲料成本占比较高
在现代养殖企业中,饲料成本占据养殖成本较高。若上游饲料企业希望一定的毛利率,则其成本增长比例将等比例传递至养殖企业中。

从右下情境分析来看,在饲料提价4%的情况下,养殖企业的养殖总成本最高可能提升近3%。

  养殖企业之生猪养殖:下游价格回暖能够抵御成本冲击? 供给:受政策影响,13年下半年至今生猪整体及能繁母猪存栏量均持续下降,17年出栏/17年末存栏能繁母猪=20.11,远超我国实际母猪繁殖性能指标,若能繁母猪及存栏继续走低,18年我国猪肉供给可能趋紧。

价格:14年至今猪价经历了一个完整的上升下降周期,14年上半年触底后至16年上半年上涨近100%,而后至今价格已跌去50%。至2018年4月8号,国内22城市生猪平均价格已跌至10.50元,击穿国内主流养殖企业成本(牧原完全成本11.5元),存在价格恢复需求。

  若未来生猪价格回升11.5元,相较目前价格回升9.5%,终端价格提升能够有效抵御饲料成本上升压力,养猪企业业绩不会进一步下滑。

  种植业/种业:贸易战将加强我国打造种业龙头决心我们认为,中国强硬制裁美产大豆对中国种植业及种业有望带来如下影响:
短期:刺激大豆替代作物价格上涨,玉米、小麦等饲料作物价格有望提升。近年来我国玉米供过于求,政府持续进行种植面积调减,本次若能提振价格将优化从种植户、种子企业等产业链成员的盈利情况。

中期:可能产生挤压和替代两方面的效应,1)大豆国内种植面积增长挤压其他作物种植面积;2)豆油短缺有望推动菜籽油、花生油对其的替代,同时玉米、小麦对豆粕的替代也可能持续进行。

长期:有益于加强国家打造种业龙头的决心。从大豆种子来看,美国孟山都近乎垄断该市场,就算中国转向巴西进口,孟山都仍然保持着中国大豆命门。我国目前加强在全球范围内收购种子农业公司,有望加速向国内企业输送先进种质资源和海外渠道。

  相关标的:隆平高科:我国最大的制种企业,在水稻领域占据绝对优势,国内市占率约20%,玉米领域处于全国前三,市占率2%-3%。随着中信入主,公司在国内外积极开展并购整合工作,致力加强多品类实力;登海种业:我国玉米种子龙头,16年玉米种子销售额15.47亿,国内市占率约5%。

  CPI:预计受推动幅度在0.1-0.2pct之间
由于美国进口大豆占我国大豆总消费近30%,进口美豆价格飙升推升我国大豆总体价格毫无疑问,进而进一步推升我国CPI。

考虑大豆进口产地替代以及大豆下游制品的消费替代效应同时存在,国内大豆价格涨幅预计小于25%,进一步考虑部分品类受影响时点存在滞后期(比如养殖业存在养殖周期),此次关税调整对我国CPI的影响将较为温和,中期看在0.1-0.2pct之间。

风险提示:
  极端恶劣天气,行业提价幅度不达预期,粮食政策推进进度不达预期等。

□ .陈.柏.儒./.汪.玲  .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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