机构研报精选 10股节后爆发?

时间:2018年02月14日 14:56:19 中财网
  联美控股:清洁供暖龙头,异地扩张加速
  研究机构:华泰证券
  清洁供暖龙头,内生+外延助力增长,首次覆盖“买入”

  为了缓解我国北方的大气污染问题,清洁供暖政策不断加码,行业迎来黄金发展机遇,联美控股是北方清洁供暖龙头,技术和管理优势突出,毛利率显著高于同行,供热行业的预收款模式保障公司经营性现金流优异。公司通过自建+委托经营管理等模式快速发展,短期目标打造环保新能源综合运营商,远期目标打造互联网+智慧能源服务平台,根据在手项目,我们预计公司2017-2019净利润CAGR 为21%,目标价29.44-32 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  原沈阳地区供热龙头,通过资产重组实现飞跃
  公司原来是沈阳浑南新区唯一集中提供热源企业,提供区域内供热和接网服务,至2015 年底供暖能力约为1980 万平方米。2016 年5 月完成实控人联美集团下环保新能源相关业务整合,实现沈阳区域供热范围拓展(从3 个热源点拓展到9 个热源点,2016 年底供暖面积4600 万平方米)、跨区域发展(从沈阳拓展至江苏泰州地区)及业务领域扩张(增加热电联产&工业蒸汽供给业务),公司2016 年净利润同比增长52%(追溯调整后)。

  清洁供暖快速发展,内生+外延助增长
  2017 年底《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》政策出台,根据规划,2016 年底清洁燃煤取暖面积35 亿平方,2021 年目标达到110亿平方米,对应16-21 年CAGR26%,热电联产和大型区域锅炉房超低排放改造是实现目标手段。截至2016 年底,公司在沈阳的供暖面积约4600万平方米,区域远期规划1.52 亿平方米,公司目标通过加强管网铺设,实现2020 年1 亿平方米的供暖覆盖面积,对应16-20 年CAGR 约21%。同时,2017 年公司异地扩张加速,进军沈阳皇姑区、包头等地,随着供暖行业拆小上大的推进以及市场化水平的提升,预计公司外阜扩张将提速。

  技术+管理优势保障高盈利,预收模式保障强现金流
  公司科技创新优势突出,国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业,沈水湾是国内单体装机规模最大的水源热泵项目,公司正在积极推进新型供热体系的建设,目标通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源,最终形成主、次、微三级协同供热技术,同时,再配予自动化监测及数据采集系统,可为不同区域客户提供最优解决方案。公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,依托EIIS 管理系统,实现高于行业平均的毛利率水平(2016 年公司供热业务毛利率34%,行业平均26%);供暖费和接网费的预收模式保障公司优异的经营性现金流(一般为净利润的2 倍)。

  首次覆盖买入评级,目标价29.44-32.00 元
  根据公司目前已覆盖区域内供暖面积的规划增长, 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.28、1.52 元,同比增长31%、24%、19%。参考可比公司估值,考虑到公司毛利率较高,盈利能力强,未来成长性较好,享受一定的估值溢价给予联美控股2018 年23-25 倍目标P/E,目标价29.44-32.00 元,首次覆盖“买入”评级。

  风险提示:煤炭价格涨幅超预期、接网面积增速不达预期。


  长海股份:拟进行A股回购激励员工,彰显公司发展信心
  研究机构:广发证券
  拟进行 A 股回购,保护投资者利益,彰显公司发展信心
  公司公告拟以不超过 1 亿元,且不低于 5,000 万元的自有资金回购公司股份,回购的价格不超过人民币 12.5 元/股(最新收盘价 10.34),回购期限为股东大会审议通过之日起 12 个月内,回购的方式为证券交易所集中竞价以及法律法规许可的其他方式。回购股份将用作公司股权激励或员工持股计划,进一步健全公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有利于公司的长期发展,彰显了公司高管对公司长期发展的信心。

  2017 年盈利同比下滑,2018 年重新步入快速发展通道2017 年公司预计实现盈利 1.9 亿-2.4 亿元,同比增长-26.25%至-6.84%,盈利出现上市以来首次下滑,主要原因一方面没有产能增量,另一方面玻纤产线冷修导致产能减少,同时原料涨价成本上升以及汇兑损失。我们认为 2018 年公司重新步入快速发展通道,一方面玻纤行业从 2017 年4 季度以来,随着全球经济复苏,步入景气上行阶段;另一方面公司步入新增产能释放期,玻纤、树脂产能同比大幅增长,同时冷修技改后玻纤纱单位成本有望显著下降,玻纤制品效率改进也将降低单位成本,公司产能集中释放叠加行业高景气和单位成本下降,将驱动公司进入新的上升周期。

  投资建议:维持“买入”评级。

  公司是玻纤制品行业细分小龙头,战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-复合材料产业链;公司形成了良好的行业口碑,运营管理优秀。公司 2018年将重新步入快速发展通道,本次回购表明了公司长期发展的信心。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.49、0.70、0.92 元/股,按最新收盘价对应 PE 估值 23、16、12 倍,目前性价比优势明显,维持买入评级。

  风险提示:宏观经济大幅波动、玻纤纱及制品下游需求不达预期、天然气等原材料及燃料价格大幅上涨、产品价格大幅下跌、产能投放不达预期等。


  蓝帆医疗:年报业绩稳步增长,拟收购全球心脏支架巨头开启成长新征程
  研究机构:国海证券
  事件:
  蓝帆医疗(002383)发布2017 年年报,2017 年蓝帆医疗实现营业收入15.76 亿元,同比增长22.3%,实现扣非后归母净利润2.00 亿元,同比增长24.3%。其中2017 年第四季度,实现营业收入4.18 亿元,同比增长31.5%;实现扣非后归母净利润4030 万元,同比增长15.9%。

  2017 年蓝帆医疗管理费用达到1.31 亿元,同比增长29.2%,其中2017年第四季度管理费用为5693 万元,同比2016 年第四季度管理费用1705万元增加3988 万元,主要是由于2017 年第四季度蓝帆医疗新增并购项目费用增加所致。

  投资要点:
  医疗PVC 手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC 手套产能150 亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC 手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。

  年产20 亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016 年世界丁腈手套市场需求量达到1100 亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017 年6 月投产,实现产能20 亿支/年,从2017 年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018 年持续扩增40 亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。

  拟收购CBCH II 公司93.37%股权,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCH II 公司93.37%股权,CBCH II 下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017 年1-10 月份收入12.81 亿元,归母净利润2.44 亿元,柏盛国际承诺2018-2020 年实现扣非后归母净利润不低于3.8 亿、4.5 亿和5.4 亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。

  盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCH II公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,考虑汇率波动影响,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.62 元/股、0.71 元/股和0.83 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。


  捷顺科技:回购股份彰显信心,上海云鑫入股顺易通助力停车业务拓展
  研究机构:光大证券
  ◆公司公告:(1)拟自股东大会审议通过之日起12 个月内以不超过15.5 元/股的价格回购总计1 亿元到3 亿元的上市公司股份,用作减少注册资本或股权激励计划。(2)浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司全资子公司上海云鑫创业投资有限公司拟以现金出资人民币2亿元投资公司全资子公司顺易通,占投资后顺易通20%股权。(3)公司股票将于2 月14 日(星期三)上午开市起复牌。

  ◆回购股份彰显信心,上海云鑫入股助力顺易通停车业务拓展按照15.5 元/股的回购价格测算,公司本次回购股份占公司总股本比例为0.97%~2.90%,占公司非限售流通股比例为1.76%~5.27%。在公司停牌期间计算机指数累计下跌9.32%,此次高比例股份回购彰显信心,有望对公司股价形成有力支撑。同时公司基于在停车场管理系统市场的客户积累和品牌优势,持续推进智慧停车业务向更多城市更多停车场拓展,此前在支付环节已与支付宝有合作。顺易通作为公司智慧停车业务的运营主体,此次蚂蚁金服全资子公司上海云鑫入股,有望深化双方在智慧停车业务领域的合作力度,助力智慧停车业务更快发展。

  ◆智慧停车业务持续推进,用户价值变现值得期待截止2017 年半年报,公司签订智慧停车车道数超过3,000 个,实现线上运营车道数1,600 多个,智慧停车线上支付日交易量突破5 万笔,较年初增长5 倍以上,增长势头迅猛。此外,公司持续加强室内定位技术、智慧社区与智慧停车运营等能力线,并投资3 亿元设立互联网小贷公司正在申请办理中。随着公司线上运营车道数的增加,用户量的积累和交易流水笔数的提升,基于用户运营的消费贷、LBS 服务和汽车后市场服务极具潜力,值得期待。

  ◆投资建议:
  维持公司2017-2019 年预测净利润分别为2.19、2.66、3.12 亿元,维持对应EPS 分别为0.33、0.40、0.47 元,维持“买入”评级。

  ◆风险提示:
  智慧停车与智慧社区业务拓展不达预期,停车场管理系统市场竞争加剧的风险,市场波动风险。


  久其软件:配股改现金收购,17年PE为20X
  研究机构:申万宏源
  投资要点:
  事件:久其软件公告,2018 年2 月10 日,董事会和监事会审议通过了《关于终止公司配股方案并撤回配股申请文件的议案》,同意公司拟终止配股方案并向中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)申请撤回配股申请文件。

  根据公告,配股收购改现金收购,标的相同,实际风险更低。2017 年11 月17 日公告,募集资金总额不超过124,480 万元。投资于:1)收购久其科技持有的上海移通49%股权。2)支付公司收购上海移通51%股权第二期对价款。3)补充流动资金,可见前次配股主要围绕收购上海移通股权。本次公告“择机以自筹资金的方式收购上海移通网络有限公司49%股权”,可见标的相同。一方面,2016-2018 年备考利润为0.80、1.04、1.35 亿元(100%估值),拟增加股权可见资本运营良好;另一方面,配股收购有证监会审核不确定性,现金收购的不确定性降低。

  2018 年利润或增厚2000 万元。由于配股收购流程复杂度超过现金收购,预计额外时间跨度超过3 个月。2018 年承诺业绩1.35 亿元,预计3 个月49%持股对应约0.2 亿元利润。

  价值在于企业用户粘性,持续给客户销售新产品、满足客户信息化升级需求。管理软件厂商2004-2008 年销售财务类软件,2008 后销售供应链管理,2010 年后流行管控,2013 年后流行创新业务(MES、商业智能、云、移动办公等)。久其软件采用类似发展方式,2000-2008年销售财务软件和业务软件,2013-2014 尝试云业务,2014-2016 发展互联网营销业务,2015后发展大数据业务。这些本质是为40 部委、80 央企、100 万终端客户销售不同的产品。客户粘性是永恒,只是不同时代有不同的信息化痛点,是此类生意的本质。

  收购风险低的本质原因是业务协同、细致方案,标的子公司已类似母公司一部分。1)公司在互联网牛市2014 年收购亿起联、2015 年收购华夏电通。方案要求:A)标的每年经营性现金流净额不为负。B)合并报表范围内的应收账款净额占营业收入比例在15%以下.C)标的股东自然人为主,或对不同股东有严苛的分类估值。2)明确协同(母公司客户资源导入子公司),这是很少有商誉风险的秘密。母子公司出现了强整合,子公司成为母公司客户资源的利润实现方式。

  2017 年20X PE,低估值稳健成长,存在价值机会,维持“买入”评级不变。维持盈利预测不变,预计2017-2019 年营业收入增长率为77%/30%/25%,净利润分别为3.74/4.62/5.75亿元,对应当前股价PE 为20X/16X/13X。17 年PE 为20X,目前估值较低,维持“买入”评级不变。投资者担忧的商誉,实际是未仔细考察收购对赌细节和协同性,也未意识到子公司在对赌期后,已经是母公司客户资源价值的一部分。


  永辉超市:业绩符合预期,科技赋能驱动二次腾飞
  研究机构:国泰君安
  报告导读:
  开店加快+营运效率提升促2017 年业绩高增长,2018 年开店有望进一步加快,CPI 触底回升,收入增速有望再提升。携手腾讯释放科技红利,合作赋能有望驱动二次腾飞。

  投资要点:
  投资建议:开店加快+科技赋能有望驱动二次腾飞。维持 2017-2019年EPS 预测0.19/0.27/0.34 元,维持目标价11.7 元,增持。

  2017 年业绩维持高增长。公司发布业绩快报,2017 年实现营收/归母净利583.95/18.02 亿元,同比+18.61%/45.06%,净利率3.09%(同比+0.56pct),扣非净利16.93 亿元,同比+55.79%,EPS0.19 元。其中Q4 营收/扣非净利150.87/3.22 亿元,同比+23.50%/16.95%。

  开店加快和营运效率提升促业绩增长,业绩符合预期。(1)开店加快促收入增速提升:根据官网,预计2017 年新开绿标店/超级物种/永辉生活121/26/200 家,同比多开43/26/173 家,预计同店增速近2%;(2)营运效率提升促利润大幅增长:公司不断优化供应链,合伙制及赛马机制降低生鲜损耗率、提升毛利率,北京、华东、四川等次新区规模效应显现,盈利持续向好;(3)创新业务短期亏损扩大:2016 年云创亏损1.16 亿元,2017 年云创扩张大幅加速预计亏损短期扩大;(4)资金运用效率提升:预计全年利息收入超1 亿元。

  开店加快+CPI 回升有望驱动收入增速再提升,携手腾讯加快科技赋能有望二次腾飞。随着次新区和创新业态逐渐成熟,开店有望再提速,2018 年预计红绿标/超级物种/永辉生活有望新开150/100/800 家,CPI 回升利好同店,收入增速有望再提升。携手腾讯加速转型科技型、平台型零售企业,参股红旗连锁、家乐福等,加快同业科技赋能。

  风险提示:行业竞争加剧,开店速度不及预期,CPI大幅下滑等。


  建新股份:热敏材料全产业链龙头,环保趋严下竞争凸显
  研究机构:中信建投
  事件
  根据行业信息,近期ODB-2 和间氨基苯酚产品价格均出现较大程度的上涨,其中ODB-2 由去年年中的10 万/吨上涨至当前的50万/吨以上,间氨基苯酚价格由去年年中的7 万元/吨左右上涨至当前的12 万/吨左右。

  简评一链三体业务格局,热敏材料全产业龙头公司以"间氨基"产品为母核,向下延伸生产"2,5 酸"、"间羟基"、"间氨基苯酚"等染料和医药中间体,形成了“一链三体”的业务格局,而且募投的间氨基苯酚下游项目ODB-2 于2012 年完全达产,形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2 的热敏材料全产业链。其中间氨基、2,5 酸、间羟基等产能位居全球第一位,间氨基苯酚、ODB-2 由于同行停产产量也位居全球领先水平。

  环保趋严-“彼之砒霜,吾之蜜糖”公司主营中间体均为苯系中间体,而含苯胺类工业废水是工业领域最难处理的污水之一,排放量高且难以处理,竞争对手又处于河北、山东等重点治理城市,各产品竞争对手受环保影响关停较多,其中ODB-2 国外产能已经出清绝大部分,国内生产企业主要是康爱特、富康、建新、珂玫琳,其中康爱特、珂玫琳遭受关停,富康开工不足五成,而公司多年在环保领域持续投入,在竞争对手纷纷受影响背景下,产能保持了满负荷生产,但是当前全球产量合计仍不足3000 吨,而全球每年需求在6000-7000 吨,供应紧张现象将长期存在,公司有望长期受益环保趋严,盈利提升。

  技术壁垒强、供应企业少,产品弹性大公司主营产品ODB-2、间氨基苯酚、间羟基等合成过程中对异构体合成、产品提纯等领域具有较高的技术要求,决定了产品具备较高的技术壁垒;每个产品供应企业极少,ODB-2 全球当前供应企业不超过5 家、间氨基苯酚国内主要供应企业2 家、间羟基国内主要供应企业为3 家;竞争对手纷纷受限下,公司弹性极大,公司具备1.6 万吨间氨基、9000 吨2,5 酸、4600 吨间羟基、2000吨间氨基苯酚、1000 吨ODB-2 产能,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平,ODB-2 每上涨10 万/吨,公司EPS 增厚0.13 元,间氨基苯酚价格每上涨10 万/吨,EPS 增厚0.20 元,具备较强的产品弹性大。

  预计公司2017-2019EPS 分别为0.16、0.82、1.21 元,对应PE 为54、X、11X、7X,给予买入评级。


  韵达股份:业绩快报略低于预期;高增长无虞
  研究机构:中金公司
  预告2017 年盈利同比增长34%
  韵达股份公布2017 年业绩快报:收入100.2 亿元,同比增长36%,归母净利润15.8 亿元,同比增长34%,略低于我们此前预期的17亿元(-7%)。由此推算第四季度公司收入同比增长29%,归母净利润同比增长23%,单票盈利同比减少0.04 元至0.27 元。我们认为主要原因可能是四季度业务量旺季面临成本上涨的压力,同时公司主动投入了更多的资源为第二年的发展储备能力(2016 年四季度单票盈利仅为0.31 元,到2017 年上半年恢复至0.38 元)。

  关注要点继续看好中国快递行业。仍具有广阔成长空间:国家邮政局预计到2020 年行业业务量将达到700 亿件,隐含2018~20 年复合增速20%。集中度加速提升:2017 年以来随着二线快递公司转型或被并购,并且大小公司之间出现分化,行业集中度持续提升,最新的2018 年1 月快递品牌集中度指数CR8 为80%,较2017 年底大幅提高1.3 个百分点,创2013 年以来最高值(图5)。单票价格降幅收窄且出现部分提价信号:2017 年快递单价降幅(绝对额0.33元,相对降幅2.6%)均较过去几年大幅收窄,考虑到小件化、轻质化趋势,按重量衡量的单价降幅更低;并且行业内已经陆续出现积极的信号:2017 年双十一期间韵达、中通等公司宣布提价,申通快递在2018 年1 月经营数据公告中提到纸质面单价格上涨。

  韵达增速继续大幅领跑行业,高增长持续验证。韵达通过精细化管理和资产、IT 等投入实现运营效率的提升,时效性和服务质量改善明显(图6、7),由此带来业务量的高增长和市场份额的扩张;最新的2018 年1 月数据继续验证其高增长:虽然受春节错期影响导致同比增速实际意义不大,但韵达的同比增速(137%)显著快于行业(80.3%),市场份额达到12.2%。得益于规模经济和精细化成本管理,盈利能力稳中有升:即使在单价逐年下滑的趋势下,韵达的净利润率从2013 年的4%扩张到2016/17 年的16%。

  估值与建议下调2017 年盈利预测6%至16.02 亿元;考虑到原本的2018 年盈利增速预测偏于保守,我们维持目前的2018/19 年盈利预测21.35亿元/25.42 亿元,对应增速分别为33%/19%,维持推荐评级和目标价63.15 元,对应2018/19 年36/30 倍市盈率。目前股价对应于23.8 倍2018 年市盈率(若考虑增发摊薄后约为25.6 倍),我们认为反映了市场预期的行业增速下滑,但未反映竞争格局的改善。

  风险业务量增速低于预期,单价继续降低,人工、燃油等成本上涨。


  五矿发展:全年业绩实现扭亏为盈
  研究机构:中泰证券
  投资要点
  业绩概要:2017 年公司实现营业收入590.22 亿元,同比增长44.90%;实现归属上市公司股东净利润0.35 亿元,去年同期0.29 亿元;扣非后归属上市公司股东净利润-0.67 亿元,去年同期-3.63 亿元。全年EPS 为0.03 元,单季度EPS 分别为0.01 元、0.01 元、0.02 元、0.00 元;
  政府补助与汇兑收益助公司业绩扭亏为盈:虽然公司全年实现归属于母公司净利润达到0.35 亿元,但主营业务实际改善力度较为有限,分行业看,无论是公司贸易、冶炼加工还是物流服务毛利率都出现不同程度下降,而汇兑收益与政府补助成为公司业绩扭亏为盈的最大助力。一方面,报告期内公司实现汇兑净收益 2.1 亿元,同比增加 4.49 亿元(去年同期为汇兑净损失2.39 亿元);另一方面,2017 年公司收到政府关于僵尸企业处置职工安置补助、经营奖励、政策扶持等方面的资金补助共计0.31 亿元,进一步增厚公司2017 年业绩;
  完备的线下体系建设:作为国内领先的金属矿业流通服务商,公司业务范围涵盖冶金原材料供应、钢材贸易、加工配送、物流服务、电子商务等金属供应链中各个环节。目前公司在国内拥有分销公司、加工中心、物流园区、口岸公司等形式的营销、物流网点200 余个,覆盖北方、南方、西北、华东等四大区域,通过持续整合以上各环节的优势资源,公司成为长期位居国内黑色流通领域前列的大型钢贸商,具备较强的市场影响力和品牌优势,拥有一批稳定的供应商与客户;
  钢铁电商业务中长期值得期待:公司在2017 年11 月底发布终止早前的大宗商品电商、智慧物流、供应链金融等项目的非公开发行融资计划,虽然目前公司线上线下融合发展仍在持续推进之中,但终止定增之后,未来公司相关项目的建设或将更以其自有资金为主,这对公司原有的钢铁电商业务蓝图提出了新的挑战。纵观近几年的发展,我们发现互联网+的商业模式在大宗商品领域难度较大,最重要的原因在于大宗商品领域成本、价格信息高度透明,传统电商要通过修正信息不对称偏差以达到压缩成本的功效在钢铁电商领域优势并不明显,对钢铁电商要求不仅要在互联网领域,还需要在线下进行整合布局的京东模式。公司作为全国一流钢铁流通服务商,在诸如交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源,已具备强大的行业影响力,通过引入阿里进行战略合作,借助其强大的互联网技术、线上平台运营能力,强强联合之下大宗商品电商业务这一系列的亟待解决的问题或许在未来会有新的突破;
  投资建议:虽然2017 年大宗商品价格持续上涨导致上游钢厂盈利较为丰厚,但多数钢贸商出于规避投机风险需要,库存持续保持低位,价格上涨所对企业带来的实际收益极少。公司作为全国一流的大型钢贸集团,产业链资源极为丰富,我们更关注的是其能否在实现大宗商品线上线下充分整合背景下挖掘新的盈利模式,这在未来仍需要进一步观察,预计公司2018-2020 年EPS 为0.07元、0.11 元以及0.13 元,中长期给予“增持”评级;
  风险提示:大宗商品电商进展缓慢。


  京新药业:瑞舒伐他汀通过一致性评价,坚定看好公司未来的长期发展
  研究机构:东方证券
  核心观点
  公司核心品种瑞舒伐他汀两个规格(5mg、10mg)顺利通过一致性评价。瑞舒伐他汀是公司的核心品种,约占公司收入的40%,根据PDB 数据,其目前市场份额仅为7%左右,而原研市场份额70%,未来进口替代的空间很大。虽然之前由于政策法规的因素,公司瑞舒伐他汀通过一致性评价的时间较正大天晴晚了一个月左右,但从实际销售角度看,并无较大影响,公司已经做好了充分的布局。另外值得注意的是,5mg 规格的瑞舒他汀目前仍只有公司一家通过(天晴为10mg 规格),公司仍具备优势。

  18 年是我国一致性评价品种的“落地年”,“进口替代”时代开启。一致性评价对我国药品质量提升的意义重大,也是国内药品的供给侧改革,高质量的品种有望脱颖而出,市场份额不断扩大。我们认为18 年将是我国仿制药一致性评价品种通过的元年,更是我国仿制药真正意义实现进口替代的起点,率先通过一致性评价的企业有望持续受益,我们坚定看好一致性评价带来的行业机会。另一方面,于我国药品流通、销售、监管体制的因素,政策的配套支持仍会在很大程度上会对药品的销售产生影响,目前部分地区如上海、江苏已经对通过一致性评价的品种给予了一定的优惠政策(如直接挂网采购),我们预计后续在国家层面,也会有相关政策出台,有望使通过一致性评价品种的受益程度发生质变。

  除了一致性评价外,公司精神类管线也非常值得关注。公司精神类管线已经逐步成型,目前已经有盐酸舍曲林和左乙拉西坦两个品种,后续卡巴拉汀(三合一已经完成,预计今年1 季度获批)、普拉克索(纳入优先审评,预计今年6 月份获批),盐酸美金刚(今年年底或明年年初左右获批)均会逐渐上市,随着这些品种的逐步上市,精神类管线后续有望为公司业绩带来新的增量。

  财务预测与投资建议我们维持预测公司17-19 年EPS 为0.37/0.49/0.66 元,维持给予公司2018年29 倍估值,对应目标价14.21 元,维持买入评级。

  风险提示瑞舒伐他汀销售不达预期;公司精神类产品上市不达预期。
  中财网
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