[超配评级]军工行业17年年报前瞻:业绩向好 盈利能力有望持续提升

时间:2018年02月13日 17:04:01 中财网
事项:
  我们重点关注了80家军工上市公司,其中56家已经发布了2017年业绩预告。统计结果表明,已发布业绩预告的军工公司2017 年归母净利均值的增速中位数为15%,2016 年归母净利增速中位数为15.31%,基本保持平稳;亏损的军工公司数量持续下降,从2015 年的9 家下降到2017 年业绩预告的2家;整体来看,军工上市公司已经度过了2015 年的业绩低点,十三五后期军工公司盈利能力有望持续提升。

  评论:
  n2017 年军工行业公司业绩向好,归母净利增速中位数15%,亏损企业数量大幅下降我们对军工板块80 家重点覆盖的军工上市公司的2017 年年度业绩预告进行统计分析,详细样本分类见附表1。在数据选取方面,在考虑同比增速的同时也注重了公司净利润的净值,首先筛选出净利润亏损以及未公布业绩预告的公司,在此基础上以预告净利润同比增长上下限均值为排序指标,进行了基本的数据分析。

  未公布业绩预告的公司24 家,占公司总数量的30%。已发业绩预告公司中,利润亏损的企业有2 家,是中航三鑫中国船舶,主要受所在行业不景气影响;利润同比下降的企业有15 家,占比19%;同比增长0-10%的企业有7 家,占比9%;利润同比增长10%-30%的企业有11 家,占比14%;利润同比增长30%-50%的企业有3 家,占比4%;利润增速大于50%的企业有18 家,占比23%。56 家军工公司业绩预告。

  母净利均值增速中位数为15%,2016 年归母净利增速中位数为15.31%,基本保持平稳。利润亏损或同比下降的公司数量2015 年最多为9 家,17 年持续减少至2 家。2017 年业绩增速大于50%的公司为18 家,已经超过了2016 年的15 家。还有24 家未公布业绩的上市公司以军工央企为主,考虑到央企的利润增速考核要求,我们认为这类公司的利润增速也将大概率在0%-30%之间。

  已公告业绩的公司中,业绩增速前5 的是中航沈飞(原中航黑豹,重大资产重组)、中国海防(原中电广通,重大资产重组)、太阳鸟(收购亚光电子并表)、鹏起科技(有资产剥离与收购)、西部材料;亏损及降幅最大的5 个企业是中航三鑫中国船舶四川九洲航天长峰宝胜股份。业绩增速前5 的公司主要是重大资产重组,并购资产并表带来的业绩较高增长。总的来看,业绩增速大于50%的公司主要是重大资产重组并表导致。

  国防军工板块具有高弹性特点,近3年涨幅排名连续靠后估值回落我们统计了2000 年-2017 年申万一级行业国防军工板块每一自然年的涨幅排名,28 个子行业中,国防军工板块涨幅排在前1/3 区间的年份有8 年约占44%,排在后1/3 区间的年份有8 年约占44%,排在在中间1/3 区间的年份有2 年只占12%,股价表现具有高弹性特点。从2015 年起至2017 年,军工板块已经连续3 年涨幅排名靠后。2018 年年初至今(2 月9 日收盘),国防军工板块涨幅排名第26 位。自2015 年军改以来,军工行业受需求方改革影响较大,业绩在15 年出现低点后开始稳步上升但增长并不明显,这三年的需求改善不明显叠加军工板块较高估值是导致近年来板块涨幅排名靠后的重要原因。我们认为,随着板块整体估值的修复PE 回落到14 年5 月约65X、军改3 年后主要机构调整到位,军工行业装备采购需求将在18 年下半年以及整个135 后两年加速提升,18 年对应军工上市公司业绩将是加速增长的拐点。

  预计2018 年军工行业业绩将加速提升,优质公司股价已具备向上基础我们选取了航空、航天、舰船、民参军4 个业务方向板块中未重组的代表性公司,对其十二五期间的营收情况进行了分析,统计结果表明五年规划经费投入(即上市公司收入)具有前低后高的特点,第三年将是投入增加和公司业绩增长的拐点。从历史规律看,明年是“十三五”规划的第三年,也是军改实施后的第3 年,军方采购部门人员调整到位、经费投入增加,2018 年军工上市公司业绩将进一步提升。

  我们对军工公司ROE(摊薄) 指标进行了统计,其中2016 年ROE 大于10%的重点军工公司有15 家,连续3 年ROE 大于10%的有中航光电北方国际长鹰信质国睿科技天银机电菲利华航天电器苏试试验。在行业需求增长的大背景下,持续高ROE 及较低PE 的军工上市公司值得重点关注。

  投资建议:继续推荐改革与强军两条投资主线军品市场具有独特性,深化改革带来制度红利。军品具有技术和资金的密集性、高附加值、保密要求等独特性质。国家既是市场供应方军工集团的实际控制人,又是下游需求方军队的实质出资方。历史上军品市场计划经济特点较为明显,目前军品市场需求方、供应商和市场规则都在进行广泛而深入的改革。需求层面,顶层军改基本完成,18 年装备采购有望实现恢复性增长;供给侧方面,国企改革、院所转制取得实质进展,资产证券化水平提升将激发板块行情;市场规则方面,定价机制改革、准入门槛降低等系列措施,将促进军民融合深度发展。此外,看好拥有军民通用技术的军工企业,通过军转民打破军品市场空间天花板限制,带动中国制造业转型升级。

  强军建设目标明确,主战装备制造商基本面将改善。十九大明确了新时代的强军目标和路线图。我们认为,强军重点方向包括战略空军、远洋海军、国防信息化的建设,以及陆军装备换装。未来三年先进武器装备采购有望加速,这将持续利好全行业的基本面改善。空军装备:各新机型换装需求高,航空发动机行业迎来拐点;海军装备:打造远洋海军,建设航母舰队;国防信息化:雷达为三军通用核心装备,市场规模接近千亿;陆军装备:地面主战装备换装空间被市场低估,龙头企业垄断优势较强。

  改革与强军两条投资主线重点推荐标的如下:
  中航机电:航空机电系统被誉为飞机的血液与肌肉,公司业绩增长确定性与改革盈利能力提升弹性俱佳;
中航光电:军用连接器龙头业绩稳定增长,深耕传统军品力拓新兴民品,军民融合优质标的;
内蒙一机:陆军换装催生业绩增长,兵工资产证券化受益核心标的;
中直股份:业绩平稳,军用直升机将进入高需求拐点;
航发动力:现代工业皇冠上的明珠,航空发动机行业双拐点到来;
风险提示:军工企业业绩增长低于预期、央企改革进度不达预期。

□ .李.君.海./.骆.志.伟  .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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