[增持评级]非银周报:保险估值落至低位 关注大券商资本实力

时间:2018年02月13日 17:03:51 中财网
投资要点
核心观点:上周调整后,保险股平均18pev 估值不到1 倍(平安、太保、新华、国寿2018E_PEV 分别为1.24、0.95、0.88、0.83 倍),与基本面明显背离,我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股,获取内含价值内生增长(15-20%)的复利收益,我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7 倍。大券商资本实力雄厚,有望受益于多层次资本市场建设配套逐步落地,以现代化投资银行业务为核心,带动多业务发力,提升ROE 水平,大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好,行业集中度有望提升,建议关注龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商估值提升。

券商数据:本周两市日均股基交易额合计为5,236.78 亿元,周环比-2.
08%,截止2018 年2 月9 日,两融余额10,305.48 亿元,周环比-3.41%。

截止2018 年2 月9 日24 时,证监会尚未核发本周IPO 批文。本周33家上市券商披露1 月财务数据,合并口径实现净利润68 亿,环比-27%,同比+65%,13 家资管子公司实现净利润4.5 亿,环比-51%,同比+5%,7 家投行子公司实现净利润0.45 亿,环比-83%,同比-47%。据华尔街见闻,央行研究局局长表示在当前金融乱象频发的环境下,应探索更好地实现央行的“三个统筹”、以及央行在负责宏观审慎的基础上有效统筹审慎监管与行为监管的综合监管改革方案,补齐监管短板,我们认为,金融行业监管仍将持续,1 月以来股票质押新规落地,监管持续督导机构学习以及过渡期执行情况,同时资管新规征求意见后信托配资杠杆逐步规范化,但关于“大资管”监管的具体细则仍有待资管新规落地。近期市场持续下跌,对现存股票质押、配资压力增大,存在接近平仓的可能性,我们认为,其中大股东质押受到减持新规的影响,对市场短期冲击较为有限,但具体到配资层面,需关注是否为大股东一致行动人,对非大股东配资或存在补仓不足的平仓风险。投资要点:我们仍然看好龙头大券商的资本实力,多层次资本市场建设过程中,券商直接融资业务受益,定价权提升,“大资管”统一监管,资管回归本源利好长远发展;经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石,结构悄然发生演变,“通道”依赖度降低,资本实力+专业化投研能力重要性提升,同时场外期权的业务有望成为未来券商的业务新增长点。

保险数据:四家公司全年寿险保费符合预期,保障占比升势之下新业务价值增长预计强劲。受全年保费完成情况与134 号文影响,单月保费增减不一。中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险2017 年保费增速分别为19%、33%、27%、-3%,除新华因主动压缩银保趸交保费而小幅负增长之外,均实现较高速增长,其中平安寿险2017 年新单保费和续期保费增速分别为32%、34%,新单增长保持强劲,在保障占比升势之下,预计将实现强劲nbv 增速。12 月单月保费,中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险同比增速分别为24%、24%、-1%、9%,环比增速分别为7%、16%、-35%、-7%,国寿、平安12 月单月保费相对较高、太保较低、新华较平,我们预计与各家2017 年保费完成情况,以及受134号文影响程度不同所致。行业前11 月寿险保费增速为21%,行业集中度继续提升。行业1-11 月寿险累计原保费收入24914 亿元,同比增长21%。行业集中度提升趋势不改,1-11 月四家上市保险公司原保费收入占比45.2%,较2 月低点38.3%提升6.9pct,规模保费占比由2016 年2月低点30.9%持续提升至42.3%,在转型保障大背景下,具有代理人渠道优势的上市大保险公司具备明显竞争优势,预计集中度将进一步提升。无需过多担心“开门红”扰动,需要密切关注各家公司代理人队伍发展真实情况,队伍素质提升的意义大于单纯规模人力增长。134 号文短期使新单保费增长承压,长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售,并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI 的设定。渠道发展换挡,代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景,队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018 年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。

保险公司对于队伍建设的要求也已经改变,队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI 权重会上升。投资要点:①寿险消费升级持续(保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡)、②价值增长确定性(内含价值20%增长中枢)、③业绩增长弹性(准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升),是我们继续看好2018 年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升,上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长,在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下,内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。 上周调整后,保险股平均18pev 估值不到1 倍(平安、太保、新华、国寿2018E_PEV 分别为1.24、0.95、0.88、0.83 倍),与基本面明显背离,我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股,获取内含价值内生增长(15-20%)的复利收益,我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7 倍。

投资建议:在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商,如中信证券华泰证券广发证券招商证券,同时建议关注资管特色券商东方证券。继续看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托爱建集团经纬纺机鲁信创投

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。
□ .戴.志.锋./.蒋.峤  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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