[推荐评级]非银金融行业周观察:外围市场波动加剧 金融板块承压

时间:2018年02月13日 17:03:49 中财网
投资要点
市场概况:上周沪深300 指数跌幅10.08%,创业板指跌幅6.46%,其中券商指数跌幅12.74%,保险指数跌幅14.35%,前者跑输大盘2.66 个百分点,后者跑输大盘4.27 个百分点;沪深两市A 股日均成交额4875 亿元,较上个交易周下降3.08%,两融余额10305 亿元,环比降2.57%。

投资建议: 本周,受全球资本市场波动加剧的不利因素触发,国内市场经历了自熔断以来的最大下跌,主要指数中,上证指数大幅下跌9.60%,全面回吐一月涨幅并下探至3129.85 点;沪深300 指数下跌10.08%;上证50 指数近一年表现优异,但在本周的全面回撤中亦大幅下跌10.78%;创业板指数下跌6.46%,本周回撤幅度相对较窄。大跌之下,市场成交量亦有所下滑,两市日均成交额回落至4875 亿元,周环比下跌3.08%,融资者风险偏好亦受到一定程度的冲击,两融余额本周收报10305 亿元,环比下跌2.57%。

而各板块当中,以银行、保险、券商为主的金融股的单日下跌幅度更超熔断时的水平,我们分析可能的原因包括:一是外围市场的回撤加剧,国内投资者对于整体系统性风险继续爆发的可能性担忧。二是银行、保险板块近一年超额收益明显,且机构仓位较为集中,券商板块一月涨幅也较大,一旦信心受到动摇,容易因为集中卖出而出现踩踏,从而进一步加剧板块的波动。三是春节前后一直是市场交易活跃度较低的区间,投资者参与热情不高,而部分个人投资者亦会为了补充节日期间的流动性而选择“落袋为安”。四是市场仍旧担心结构性证券投资信托及股票质押等资管产品因为短期内整体下跌导致的平仓风险,虽然这部分股票的占比极低,且集中在中小创板块,但仍旧对市场信心造成一定冲击。

行业基本面方面,证券业协会公布2017 年行业经营数据,131 家证券公司实现营收3113.28 亿元,同比-5.08%;净利润1129.95 亿元,同比-8.47%;行业全年摊薄ROE 为6.11%,较去年7.53%下降1.42 个百分点。

整体符合此前的预期,但结构有所差异,分业务来看,贡献业绩增量的仅资管和自营。资管业务收入310 亿元,同比增5%;自营业务收入861 亿元,同比大幅增51%。而其余主营业务收入均有所下滑,其中,投行业务收入510 亿元,同比下降26%。经纪业务收入821 亿元,同比下降22%。

行业平均佣金率3.38%%,同比下滑9%,下滑幅度趋缓。利息净收入348亿元,同比下降9%。

而边际方面,本周公布的券商1 月数据也没有较大预期差,A 股直接上市券商1 月合计实现营业收入176.09 亿元,环比-28%,同比+44%;创造净利润66.97 亿元,环比-5%,同比+62%(可比口径,计算环比时剔除上月华泰调整会计核算方式增厚的21 亿净利)。因此整体来看,行业的基本面并无太大扰动。

经过本周的下跌,目前板块估值大幅回落,静态PB 在1.5 倍左右,大型质优券商如中信、广发、华泰的静待PB 更达到1.4 倍左右的水平,部分券商跌破1.2,处于近两年的低点,长期来看具有明显的配置价值,但短期内仍需关注外围市场的不确定性,继续推荐如华泰、中信、光大和招商。

本周保险股指数跌14.35%,其中新华跌15.91%,平安跌15.23%,太保跌9.57%,国寿跌14.38%,整体跌幅较大。主要原因是受到市场整体影响。受美股大跌影响,AH 两地保险股呈现齐跌局面,北上资金受赎回压力集中卖出,以及国内部分机构资金恐慌性出逃,共同触发了本次大金融股的全面下挫。保险基本面依然如旧,本周无消息面的刺激,即下跌完全可以断定来自系统性风险,非系统性风险的说辞较难有事实支撑。当前从基本面而言,保险股估值回到2017 年中水平,从2018 年业绩来看,新华和国寿对应PEV0.9 倍,太保1 倍,平安1.2 倍,均为低位估值水平。基于此我们继续推荐太保、平安、新华和国寿,但提请注意系统性风险。

风险因素:外围市场波动加大,系统性风险加剧,金融监管持续趋严
□ .洪.锦.屏  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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