[跟随大市评级]非银金融行业周报:节前观望情绪渐浓 调整提升配置价值

时间:2018年02月13日 17:03:48 中财网
投资要点
  上周走势回顾:上周大盘受外围市场环境影响震荡下跌,上证综指下跌9.60%,深证成指下跌8.46%。非银金融板块整体表现不佳,全周下跌12.83%,各子板块行情普遍下跌。其中,保险板块领跌,全周跌幅达到14.15%;证券板块紧随其后,跌幅达到12.17%;互联网金融板块全周回调6.22%;多元金融板块跌幅最小,全周下跌4.72%。非银金融板块中,金洲慈航(3.06%)涨幅居首。

  市场数据:上周市场成交量2095.77 亿股,成交金额24397.73 亿元;日均成交金额4879.55 亿元,环比上周下降3.03%。两融余额方面,截止2 月8 日,两融市场规模较前周环比减少271.97 亿元至10305.48 亿元;其中融资余额10259.34 亿元,融券余额46.14 亿元。股票质押方面,截止2 月9 日,2018年按券商口径统计的股票质押数为160.54 亿股,较去年同期减少4.23 亿股;股票质押市值1819.02 亿元,较去年同期下降496.32 亿元;融资规模(0.3折算率)545.71 亿元。承销发行方面,2 月份券商完成首发IPO 上市8 家,募资规模88.08 亿元;增发家数18 家,募资规模621.48 亿元。

  本周投资策略与重点关注个股:
  证券板块:上周证券板块受市场恐慌情绪和外部不可控力影响大跌超过12%,跌幅仅次于保险板块。但我们认为,2018 年板块机会仍存,基本面向好趋势不改,向下空间已非常有限。从数据上看券商1 月净利润同比增长63%,刨除非经常性损益因素影响环比也略有增长,验证我们前期观点。临近春节,交易量和两融余额并无明显下降,投行业务也在有序开展,股权质押业务暴露出的风险行业前期大多有所准备,对利润影响较小,2 月业绩的胜负手在自营和资管主动管理部分。在此时点,我们依然建议择机买入大券商,中信、华泰目前价格已是极佳买点。维持我们之前的主要逻辑:1、券商基本面有边际转好的趋势,2018 年行业盈利能力有望提升。按照我们对细分业务领域关键指标的预测,2018 年证券行业净利润有望同比增长超10%,业绩企稳回升对券商板块表现构成强有力的支撑。虽然近期资管、股权质押业务强监管政策频出,但券商大多早有布局对冲监管风险,监管对行业(特别是大券商)业绩影响不会很大,存在一定的预期差,即使股价短期出现调整亦无须过度担忧;2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3、估值较低,弹性回归。行业top5 券商PB 均值仅1.34 倍,略低于历史估值中枢,长期配置价值凸显。同时,从2017年至今券商β值变化趋势看,板块弹性回升明显,在目前的市场环境下有望继续回升;4、政策面有诸多看点。随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头券商试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商,能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响,业绩和估值提升空间更大。建议关注中信证券(行业龙头,综合实力强,评级回到AA 后业绩边际不断改善;积极调整业务结构,整合中信里昂和中信证券国际后将产生“1+1>2”的效应,盈利能力和ROE有望持续提升等);华泰证券(有前瞻性的券商,金融科技+财富管理龙头高效获客,并购海外智能投顾平台AssetMark 提升大财富管理实力;拟定增补充资本金并引入战略投资者提升核心竞争力;18 年经纪业务和投行业务边际有望转好等)。

  保险板块:上周保险股在大盘整体回调的背景下,下挫超过14%,创出年初以来的最大跌幅。对此,我们认为保险板块的回调主要受内外两方面因素影响:
  从外部因素看,A 股市场前期涨幅较大的金融、地产等权重蓝筹板块近期悉数下跌使市场恐慌情绪蔓延。同时,受节前流动性趋紧,资管新规落地临近等因素影响,市场对于资金面的担忧情绪再度上升,抑制了板块投资热情。从内部因素看,受134 号文和跨年利率上升因素影响,保险公司2018 年开门红业绩数据有所下滑,使市场对于板块新业务价值增速出现分歧,拖累了板块行情表现。而站在当前时点,我们重新梳理一下保险板块的基本面情况就会发现,所有的负面因素均已在板块股价当中充分反应,而保险股的长期价值增长逻辑并未被打破,保险股的短期回调使得板块长期配置价值更加凸显。首先,从开门红的数据来看,虽然行业平均新单下滑幅度为20%-30%,但这部分以年金险为主的新单新业务价值率大多在20%以下,对全年保险公司的新业务价值贡献有限。而贡献新业务价值最多的保障型健康险保费增速边际改善明显,多数险企在1 月底已经基本回正甚至略有增长。保障型保险产品符合国家监管导向,同时自身对市场利率敏感程度较低,在代理人渠道销售受到的银行理财冲击更小。我们预计在开门红后,随着各家险企的销售重心回归价值险种,健康保障型的险种保费增速将重回高速增长轨道。其次,保险行业经过多年转型,当前各家上市险企保费结构当中的期缴产品占比已经大幅提升,续期保费的快速增长已经成为拉动险企全年保费增长的重要动力,使保险企业对开门红阶段的业绩依赖度大大下降,未来业绩增长更加稳定平滑。我们坚定认为,在当前市场环境下,保险股的配置价值随回调而提升。目前四家上市险企股价对应2018年的PEV 倍数在0.9-1.3 倍之间,相对内含价值增长来说具有很高的安全边际。

  在市场热点分散,板块轮动频率加快的背景下,基本面优良、业绩高增长的保险标的在未来一段时间内仍将是机构资金青睐的重点。建议重点关注纯寿险弹性标的新华保险(对应2018 年PEV 倍数低于1,EV 增速15%,NBV 增速25%,健康险转型先发优势);带有互联网金融分拆上市预期的中国平安(国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团,业绩增长常年领先行业,旗下金融板块协同效应明显,形成了完整的金融科技生态圈)。

  多元金融板块:上周受市场风格切换影响,罕见大幅跑赢非银板块,但该表现不一定可持续。目前来看,仍无板块性机会,但优质标的可以坚定持有。核心逻辑:虽然强监管政策频出,但我们认为2018 年信托行业业绩下滑空间有限,不宜过度悲观,新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响,主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看,我们看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中,AMC 行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC 行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。在“双创”政策红利不断催化下,当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间,而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。此外,建议继续关注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。建议继续重点关注中航资本(市场上最成熟的金控平台,各子板块基本面改善且协同效应显著,业绩有望加速增长。2018 年在引入战投、可转债、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下,股价上涨空间巨大);安信信托(业绩大概率延续较高速增长,向上空间仍较大)、经纬纺机(估值偏低,上涨空间较大,恒天并入国机集团后中融信托并表进程有望加速)等。

  风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大,市场下行或使行业业绩波动加大。

□ .刘.嘉.玮./.郎.达.群  .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
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