[谨慎增持评级]森马服饰(002563)深度研究:渠道库存情况好转 18年业绩有望重回增长

时间:2018年02月13日 17:03:25 中财网


核心观点:
终端销售回暖,渠道库存压力减轻
公司前期业绩增速受制约主要系渠道库存积压,16-17 年公司适度调整退货比例,并回购一部分渠道库存,预计负债及应收账款周转率均好转,代表渠道存货压力减轻。公司回购加盟渠道存货,且直营比例提升,所以报表存货有所增加,但电商业务高增长有利于后期消化报表库存,另外根据三季报的业绩预测,公司预计在17Q4 进一步计提减值损失减轻库存包袱。17Q4 以来,品牌服装消费持续好转,且零售好转趋势有望在18 年延续,随着公司渠道库存压力减轻,18 年业绩有望恢复较快增长。

童装行业龙头,长期增长动力强
国内童装行业空间大,与发达国家比人均童装消费处于低位,且行业集中度将持续提升。巴拉巴拉作为国内童装行业龙头,市占率约4%。公司童装业务零售规模近百亿,多年保持20%以上营收增速,规模优势明显,且在产品质量、市场知名度、供应链资源及渠道布局方面具备强大优势。

推动柔性供应链改革,休闲服业务稳中求进
公司休闲服业务调整升级,首先柔性供应链改革初见成效,订货会从4次切换为8 次。其次将订单向优质供应商聚集,把握核心供应商资源;最后推进全渠道布局,大力发展电商,积极拓展购物中心店,构建渠道优势。

17-19 年业绩预计分别为0.42 元/股、0.58 元/股、0.68 元/股最新收盘价对应18 年PE 16 倍,而可比公司平均19 倍,考虑到终端销售景气度回升,渠道存货状况改善,给予“谨慎增持”评级。

风险提示
终端销售不景气;行业竞争激烈;供应链改革不及预期;渠道库存清理不达预期风险;存货减值计提风险;
□ .糜.韩.杰  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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