[增持评级]闰土股份(002440)点评:业绩符合预期 环保高压、库存低位、旺季临近 看好染料价格持续上涨

时间:2018年02月13日 17:03:23 中财网


投资要点:
  公司发布2017 年业绩快报:2017 年全年实现营业收入60.42 亿元(YoY +38.8%),实现归母净利润9.40 亿元(YoY +42.4%),其中Q4 实现归母净利润3.00 亿元(YoY +36.4%,QoQ +25.5%)。业绩符合预期。

  安全环保形势升级导致行业供给收缩,公司染料业务量价齐升。2017 年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响约4 万吨产能,行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一,市场份额进一步扩大,预计分散染料销量将达到10-11 万吨,同比增长10-20%,活性染料销量预计约6 万吨,同比增长约20%。同时分散染料均价预计较16 年上涨约10%。

  环保高压、库存低位、旺季临近,看好染料价格持续上涨。染料价格在年底淡季通常表现低迷,但2017 年12 月以来,分散染料价格持续上涨,12 月初分散染料报价由3 万/吨提高至3.5 万/吨,12 月底报价提高至4 万/吨,18 年2 月1 日报价进一步提高至4.5 万/吨,涨幅50%,1 月22 日活性染料报价由2.5 万/吨上涨至3 万/吨,涨幅20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻,中小企业复产困难,经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货,库存始终处于较低水平,随着春季下游印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。

  染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。根据商务部消息自2 月13 日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收21.2%-166.8%的反补贴税和31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外17 年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,中间体价格有望持续上涨,支撑染料价格上行,公司产业链配套完善充分受益。

  下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。染料下游集中在印染和纺织服装,据行业统计,2016 年印染布产量由连续5 年负增长开始转正,达到533.70 亿米,同比增长4.74%,2017 年1-11 月印染布产量继续同比增长5.63%;2017 年1-10 月纺织业出口交货值同比增加3.9%,纺织业主营收入同比增加6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行,同时随着技术升级和消费升级,染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升,带动染料需求边际改善。

  投资建议:下游旺季临近,看好染料价格持续上涨,公司业绩有望超预期。维持“增持”

  评级,上调2017 年归母净利润至9.40 亿(原值9.00 亿),暂维持2018-19 年预测归母净利润12.66、14.70 亿,EPS 1.23、1.65、1.92 元,PE 16X、12X、10X。

  风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧
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