[增持评级]顾家家居(603816)点评:与黄冈签订合作框架协议 产能补充升级再下一城

时间:2018年01月14日 11:00:50 中财网


投资要点:
  公司与黄冈签订合作框架协议公告:顾家家居与黄冈市政府签订华中(黄冈)基地年产60 万标准套软体及400 万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目有助于提升公司产能,填补华中区域产能空白,更好地实现家居全品类的扩张和延伸。

  华中生产基地补充软体和定制产能,产能升级再下一城。1)预计2019 年底竣工投产:本项目规划总用地面积约500 亩,土地采取招拍挂方式一次性取得,预计将于2018 年7 月底前开工建设并于2019 年年底前竣工投产。2)预计全部产能贡献约30 亿收入:项目预计于2022 年实现规划目标,预计实现年产能60 万标准套软体家具及400 万方定制家居等,全部达产后实现营业收入约30 亿元。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类,丰富原有产品线,未来随着产能扩大规模效应凸现,行业地位和产业链议价能力也将进一步提升。

  黄冈基地有望为公司拓品类夯实基础,保障公司扩品类战略顺利执行。销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度,2017 前三季度新品类增速均超过50%,整体产能难以满足旺盛的市场需求(2016 年沙发产销率98.0%,床类产品产销率95.7%)。目前公司产能主要在浙江杭州(本部)48 万套、浙江江东(梅林)约70 万套、河北深州(子公司)10 万套,合计约130 万套产能。公司IPO 募集资金中,11.8 亿元用于建设浙江江东年产97 万标准套软体家居生产项目,支撑公司销售端不断扩张;嘉兴80 万套软体家居项目预计2019 年达产;而此次黄冈有望作为顾家华中基地(60 万标准套+400 万方定制),其落成将充分补充华中区域产能,缓解中长期的产能瓶颈,在产能端支撑公司走向超百亿收入规模。

  公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:
  沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利;前期公告与Natuzzi 的战略框架协议,共同拓展国内高端市场。盈利端:随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。

  主要原材料海绵软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12 月82.70。

  积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升,前期公告与Natuzzi 合作框架协议,丰富品牌梯度;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。鉴于此次新项目投产预计将至2019 年末,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019 年EPS 分别为1.80 元、2.43 元、3.46 元,目前股价(60.46 元)对应2017-2019 年PE 分别为34、25、17 倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!

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