[买入评级]宁波银行(002142)深度研究:精耕细作的首选优质成长银行

时间:2017年10月12日 17:01:33 中财网


投资建议:
假设宁波银行2017/18 年贷款增长分别为17%/16%,存款增长分别为20%/18%,生息资产规模增长分别为16%/13.9%,计息负债增长分别为17.6%/15.6%,同时鉴于公司净息差的超预期表现和优异的资产质量,我们预计公司2017/18 年利润增速分别为16.2%和18.4%,EPS 分别为2.33/2.75元/股,当前股价对应的2017/18 年PE 分别为7.8X/6.6X,PB 分别为1.34X/1.11X,此外考虑到宁波银行高管持股比例较高、管理层和大股东稳定,业务发展均衡,消费贷款业务白领通形成品牌效应,同时资产负债结构和规模经过一段时期的调整后续监管的约束较小,我们维持买入评级。

风险提示:宏观经济超预期大幅恶化,监管措施超预期严格。

核心观点:
投资类资产结构调整明显;贷款向对公贷款倾斜,个人贷款形成以白领通为代表的消费贷款品牌
1、公司15Q2 开始加大投资类资产配置(近期受监管影响增速有所放缓),大幅减小同业资产的配置,贷款保持平稳增长。2、投资类资产结构调整明显:交易类金融在1Q17 同比增长385%,环比增长651%;可供出售金融资产1Q17 同比增长-12.4%,环比增长-7.4%。结构来看也发生较大变化:1Q17 可供出售金融资产占比环比下降10.2pcts 至55.4%、交易类金融资产占比大幅上升11.3pcts 至13.2%。3、贷款向对公贷款倾斜:自15Q4 开始公司对公贷款的增速明显提速,对公贷款的同比增速由15Q3 的7.4%提高至1H16-1Q17 的30%左右,占比提升至17Q1 的64.2%;而个人贷款的同比增速持续下行,由15Q2 的49.3%降至17Q1 的16.4%,占比下降至17Q1 的30.3%。公司形成了以白领通为代表的消费贷款品牌,2016 年末宁波银行消费类贷款864 亿元,占个人贷款比重为90.1%。4、公司自营非标的配置力度小于持有他行发行的理财产品及信托计划的配置力度。

17Q1 息差逆势强势反弹,手续费收入增长放缓
1、受2015 年内5 次降息、公司资产负债重定价以及“营改增” 价税分离等因素影响,公司2016 年净息差降至公司息差历史低位,净息差仅1.95%,同比大幅下降43bps,降幅超过行业平均的32bps;2016 年净利差下降45bps 至1.95%。不过净息差和净利差在2017Q1 逆势提升,这也是自2014 年以来的第一次出现趋势变化的拐点,其中净息差环比上升19bps 至2.14%,净利差环比上升13bps 至2.08%。2、2016 年公司实现手续费及佣金收入67.09 亿元,同比增加23.09 亿元,增长52.46%,其中资产管理、电子银行、托管等业务收入实现较快增长。2017Q1 实现手续费及佣金收入17.83 亿元,同比增长4.1%,增幅相对于2016Q1 的90.2%和2016 年的52.4%,降幅明显,主要原因是今年一季度同业投资监管趋严,公司资产管理业务及托管类业务受到一定程度的影响。

不良控制得力-四年稳定在0.9%左右,拨备计提充分
1、截止2017Q1 宁波银行不良贷款余额28.49 亿元,环比增长0.84 亿元,同比增长3.49 亿元;不良贷款率0.91%,远低于银行业平均1.74%和城商行平均1.50%,环比和环比均持平,公司不良率连续4 年稳定在0.9%中枢左右。公司拨备计提充分,截止17Q1 宁波银行拨备覆盖率373%,上市银行中仅低于南京银行(449%),较2016 年末上升21pcts;拨贷比3.38%,较2016 年末上升17bps。2、截止2017Q1 公司关注类贷款3022 亿元,环比2016 年末下降10.09 亿元,关注贷款率0.96%,处于行业较低水平,环比下降37bps。截止2016 年底,公司逾期贷款余额34.86 亿元,较2015 年末下降9.42 亿元,不良贷款/90 天以上逾期贷款由2015 年的85%大幅上升至2016 年的121%,不良贷款的确认充分,后续不良压力较小。

宁波银行MPA 考核广义信贷及同业负债压力不大
1、根据2016 年年报数据测算,部分城商行和股份行的广义信贷增速较高,存在一定压力。而2016 年宁波银行在原口径下广义信贷增速为20.9%,远低于监管的限制,而考虑到2016 年宁波银行高基数效应,2017 年广义信贷增速的监管压力会更小。若2017 年公司拟进行的100 亿非公开定增完成,公司的核心一级资本充足率将提升189bps至10.41%,将有望突破规模扩张的资本瓶颈限制。2、经测算2017Q1 宁波银行纳入同业存单(约1100 亿元左右)后同业负债占比为27.7%,离监管考核1/3 的要求压力不大。考虑到可能存在的如结算性同业存款等可能的扣除项,最终考核结果可能存在一定的偏差,但从2017Q1 数据测算结果来看,当同业存单纳入同业负债可能会对部分银行构成一定的压力,但考虑到考核过程中可能存在的新老划断等因素,以及过渡期内银行主动的负债结构调整,实际的影响可能要更小。

高管持股激励到位,管理层及大股东稳定,有助于战略持续性和执行力
1、原16 家上市银行中仅宁波银行高管持股,激励到位,并且高管近5-10 年保持稳定,利于公司战略保持一贯性和较强的执行力。2016 年虽然管理层不同程度上减持了公司股票,但截至2016 年末管理层仍持有大量公司股票。2、股东结构保持相对稳定,2016 年民营股东有少量减持,国家队增持。宁波银行前两大股东分别是宁波市政府和新加坡华侨银行,分别持股21.38%和20%;此外民营股东雅戈尔集团(增持)、华茂集团(减持)、杉杉股份(减持)、宁波富邦(减持)分别持有11.64%、5.47%、3.91%、3.38%的股份;国家队全国社保基金(增持)、中央汇金分别持有1.70%、1.38%的股份。

□ .屈.俊./.沐.华  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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