[買入评级]万华化学(600309)深度研究:深耕聚氨酯 石化产业链 实现国际行业龙头

时间:2017年07月17日 20:07:04 中财网


結論與建議:
  公司具有全球MDI 寡頭壟斷優勢,幷在2016 年成功運行石化PDH 裝置,形成聚氨酯系列和石化系列兩大支柱産業,幷在此基礎上整合MDI、石化資源,深耕下游産品,開發高附加值産品,養成多個業績增長點。同時,兩大産業鏈互補,産生協同效應,叠加産品漲價因素,17 年一季度公司毛利率達到39.2%,較16 年一季度的27.0%,提高12 個百分點。我們看好公司的高成長性,高盈利性,鑒於估值較低,維持買入的投資建議。

  MDI 産能全球第一,裝置運行穩定,産品高毛利:公司主要産品MDI産能爲180 萬噸/年,占全球總産能的24.5%,占國內産能的50%,國內外均爲行業老大。裝置大部分不超過10 年,開工率維持在70%左右。

  2017 年一季度聚氨酯系列營業收入達到60.8 億元,預估同比增長超過1 倍(公司2016 年一季度幷未公佈分項數據)。目前聚氨酯價格處于高位,開工率穩定,迭加高毛利率,聚氨酯系列産品預計三季度仍保持高增長。

  石化産業鏈崛起,以新技術爲依托,縱向發展緊俏産品:以LPG 爲原料,依托丙烷脫氫制烯烴(PDH)綠色、輕質化、的技術,深耕C3、C4 産業鏈,形成環氧丙烷、MTBE、丙烯酸及丙烯酸酯等拳頭産品。2016年6 月中旬,PDH 裝置完全進入正式運行之中,標志著石化項目步入正軌。同年石化産品營業收入達82.6 億元,占公司營業收入的27.7%,2017 年第一季度石化産品營業收入33.16 億元,占公司營業收入的30.12%。繼聚氨酯系列産品的第二大支柱型産業。

  整合MDI、石化資源,構建六大事業部:公司整合MDI、石化産業鏈資源,拓展下游高附加值産品,構建六大事業部,培養公司未來業績增長點,增加公司抗市場風險能力。六大事業部,以TPU、SAP、PC 爲主導的新材料事業部、特種胺事業部、水性樹脂爲主要産品的表面材料事業部、改性MDI 爲主的萬華北京事業部以及聚醚事業部和ADI 事業部,經計算六大事業部如果按計劃投産,預估總計營業收入約爲210億元,約爲預估2019 年收入的4 成,爲公司的帶來新的業績增長點。

  盈利預測,首次評級——買入:公司2016 年歸母淨利潤36.79 億元,同比增長128.57%,2017 年第一季度歸母淨利潤21.95 億元,同比增長394.78%,目前公司主流産品MDI 仍處高位,公司MDI 裝置運行正常,預計二、三季度仍保持高增長,全年營業收入增長可觀。因此,我們預計公司 2017-2019 年歸母淨利潤分別爲71.26、79.39、87.35億元,同比增長93.67%、11.42%、10.03%。對應EPS 爲2.61、2.90、3.20 元,目前股價對應的PE 爲11.2X、10.1X、9.2X,首次評級,投資建議買入。

□ .羅.健  .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司
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